在2003年前主要投资方向为软件应用科技，通信以及生物医药科技。然而在上一轮大宗商品周期，公司凭借独到的投资眼光，积极转型投身矿业投资市场，从管理1600万资产发展至5.5亿。公司股价也在短短五年间由每股0.25加元增长数百倍。在急剧的财富增长背后，我们能从中学到什么？
一. 存活（2002-2003）

上图为松树资本在1997年至2001 年间的投资结果，公司在1997-1999年营业收入由110万增长至808万然而却在2000年扩大规模后，一年亏损三年内所有增长额度。虽总资产持续增加至5632万，却在2001年经历腰斩，仅余2622万。

以上为2002年初公司持有投资组合及其价值。在此投资组合中，我们发现松树资本具有十分长远的投资眼光。投资超过百万的四家公司中，Enghouse Systems Limited (ESL.TO) 至今依旧活跃在资本市场，从02年的每股4加元左右增长至如今每股54加元，在15年末，股价曾一度达到每股77.54。 SoftQuad Software 也于2002年被 Corel Corporation 收购为公司提供了272万的收益，支撑公司在前三季度连续亏损141万，401万以及380万的情况下，将第四季度扭亏为赢。

在2002年8月，松树资本在首次尝试与Genevest 资本合并。其合并条件为每1股Genevest 转变为3.5股PNP ，并在合并后缩股。每3股PNP 缩减为1股新公司股权。对于在低谷的松树资本，这次合并无疑并不是合理的价值而导致最终合并没能成功。而松树资本也在02-06年间不断在公开市场买入公司股票，收缩股本而为后期发展奠定基础。

在2002年底，松树资本开始持有矿业公司股票，公司总资产189万@总股本932万股。

经过4个月的发展，公司在2003年Q1  已经将10%左右的资金配置在矿业股票上，并且主要配置在黄金生产商。其配置股票中Enropean Goldfields 最终于2011年被Eldorado以24亿美元收购。Cambior Inc也于2006年被Iamgold以10亿美元收购。如今回溯公司投资组合，进一步证实了松树资本的投资眼光。公司股价也由每股0.25加元涨至每股0.8加元。而2003年的第一季度也是公司的最低谷总资产160万@总股本925万。

在2003年的第三季度公司的长期投资回报逐渐显现，60万股的Enghouse 价值已经是897万相对于2002年初增长了46%，仅Enghouse 价值已占其总投资40% 。于此同时，松树资本不断加大对矿业的投资额度，新增持有的Bolivar Glod Corp 于2006年被Gold Field Limited以4亿5千万美金收购，Cumberland Resource 拥有当时加拿大最大的黄金储量 Reserve2.9 Moz. Mineral resource 4Moz。这时，松树资本已配资15%于矿业，不断地市场回购使得公司股本缩小至896万。而总资产已增长至2276万加币。
 
二. 发展（2004-2005）
在2004年4月7日，松树资本再一次提出与Genevest合并，而这一次的合并条件已与上次有天壤之别。每股Genevest 转变成为1股PNP，而转变完成后紧接着的4月21日公司以1:1.75缩股。相比较于之前，每3股缩减成一股，松树资本在这2年的发展在这次重启合并中有了充分的体现。在2004年的第一季度已将总股本收缩至863万，总资产为296万. 公司股价也涨至每股1.43 加元。

同时在合股完成后的04年第三季度，公司完成了向矿业投资方向的转型总资产达7542万 @总股本1377万。公司股价达到每股2.06加币。而矿业公司股票占投资66.22%。

从2005 年2月4日公司增持Unigold Holding 开始，松树资本大规模增持矿业公司股票。公司核心董事Sheldon Inwentash于05年8月被披露控制公司高达20.5% 的股权。PNP股票已一路涨至每股3.1加币。松树资本也开始拥有部分公司的绝对控制权。以Treat System为例，在2005年8月，松树资本已经控制其70.5% 的股权，而为日后留下隐患。

05年的第三季度，松树资本首次赚取2200万的利润，资产也达到了1亿2千万。以每季度千万级别的利润高速发展，其利润主要来自矿业投资的急速增长。至05年底松树资本资产达到1亿7600万，总股本扩张至1508万。全年5100万利润。公司股价飙升至每股6.75 。矿业投资占比69.9%。
 
三. 疯狂（2006-2007）
2006年的3月2日，松树资本拟定以每股9加元的价格进行1800万的融资，然而在第二天便将融资额度提高至3200万。股价已涨至10.94.  但这仅仅是疯狂的开始。发行股票供不应求，得到了超额认购，融资额度达到3450万。伴随着疯狂，2006年7月，松树资本1股扩为2股以压低股票票面价格，Sheldon Inwentash于此同时卖出750,000 股。股价由每股18加元降至每股9加元。

然而仅仅一年后，伴随着股评家不断地吹捧以及公司频繁的大规模购买小型矿业公司股权，松树资本股价疯狂涨至2007年3月的每股24.4加元。公司并在此时进行了1亿2000万的融资。再次使用1股扩为2股的手法“压低”股价。

疯狂持续至2007年的3月30日，仅4分钟之内出现大量卖单，将股价从每股23.66打压至17.33 下跌达27%。从此松树资本进入了急速的下跌通道，再也没能达到23.66的高价。
 
松树资本是上一大宗商品周期里的传奇，在巅峰时，Sheldon Inwentash 成为了市场投机者的风向标，一旦市场披露松树资本增持某只股票，“信徒”们便追随而买。这是在占尽天时地利的情况下所构成的影响力。大宗商品牛市下，财富急剧增长的背后又有多少人能意识到其中的风险？06年底，松树资本披露的持仓组合中，5亿5237万的投资组合竟有86.6%为矿业及能源类资产。当我们把鸡蛋都放进一个篮子的时候，万一…….

（来源：懿德资本论坛  ）

以上文字并不代表本网观点和立场，特此声明。